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螢石網(wǎng)絡：智能家居攝像機龍頭，構建“1+4+N”智能家居生態(tài)。螢石網(wǎng)絡前身是海康威視旗下的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務中心，目前主營智能家居攝像機、云平臺、智能入戶、智能控制、智能服務機器人等智能家居軟硬件產(chǎn)品，是國內(nèi)家居攝像頭的行業(yè)第一。2021 年攝像機收入占比69%、云平臺收入占比13%、智能入戶收入占比8%。公司2022 年實現(xiàn)收入43.1 億/+1.9%，2018-2022 年CAGR為29.6%；2022 年歸母凈利潤3.3 億/-26.1%，2018-2022 年CAGR 為26.0%。
智能安防：硬件滲透率提升，云服務潛力巨大。智能家居在我國的發(fā)展方興未艾，AI 及通訊技術的進步有望推動行業(yè)滲透率的提升。（1）智能家居攝像頭2020 年銷量為4040 萬臺，規(guī)模預計為100 億。隨著攝像頭功能的升級以及兒童、老人看護安防需求的增長，家居攝像頭的滲透率有望穩(wěn)步提升，預計2025 年我國智能攝像頭滲透率接近30%，年銷量突破7000 萬臺，規(guī)模達到172 億，2022-2025 年復合增長15%。（2）智能門鎖2022 年銷量1760萬臺，規(guī)模預計為340 億，以城鎮(zhèn)家庭為基數(shù)計算保有率約為28%。參考海外的滲透率情況，預計2025 年我國智能門鎖城鎮(zhèn)家庭保有率能接近50%，銷量達到2580 萬臺，對應規(guī)模為464 億，2022-2025 年復合增長11%。（3）物聯(lián)網(wǎng)云平臺可為B 端和C 端用戶提供多種服務，根據(jù)艾瑞咨詢的分析，20220 年我國生活領域物聯(lián)網(wǎng)云平臺市場規(guī)模為58 億，2025 年規(guī)模有望成長至147 億，物聯(lián)網(wǎng)平臺接入設備數(shù)量有望快速增長。
螢石網(wǎng)絡：產(chǎn)品性能領先，拓品類、拓渠道可期。（1）背靠海康及自身的算法、技術實力，公司智能攝像機等產(chǎn)品性能領先行業(yè)，在畫面音質清晰度、移動跟蹤、人臉識別等多方面表現(xiàn)優(yōu)異。領先的技術實力優(yōu)勢有望溢出至掃地機、家庭服務機器人等多品類，助力薄弱品類的成長。（2）渠道端，公司依托海康快速建立線下渠道體系，經(jīng)銷商實力強，線下渠道領先優(yōu)勢顯著，同時海外及線上渠道潛力有待挖掘。（3）螢石云平臺借助領先的硬件產(chǎn)品，月活用戶接近4000 萬，年付費用戶超過200 萬。智能攝像頭必需云平臺作為監(jiān)控交互端口，云平臺提供云存儲等多種差異化增值服務，云平臺用戶粘性及變現(xiàn)能力強。同時公司云平臺向第三方開放，行業(yè)客戶數(shù)量快速增長。
盈利預測與估值：公司硬件性能領先，有望拓展更多品類和渠道；軟件算法優(yōu)勢明顯，用戶粘性及變現(xiàn)能力強。預計2022-2024 年公司歸母凈利潤同比-26%/+56%/+33%至3.3/5.2/6.9 億，對應PE 為63/41/31 倍。通過多角度估值，預計公司合理估值42.92-45.37 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇；終端需求不及預期；關聯(lián)交易規(guī)模較大。
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