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事件：2023 年8 月31 日，公司發(fā)布2023 年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.12 億元，同比增長1.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.21 億元，同比下降23.77%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.73 億元，同比下滑27.16%。公司2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入11.90 億元，同比下降0.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.13 億元，同比下滑36.92%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.79 億元，同比下滑42.26%。
2023H1 公司盈利能力下降，期間費率穩(wěn)定。截至2023H1，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入21.12億元，同比增長1.34%；共實現(xiàn)歸母凈利潤4.21 億元，同比下降23.77%，。分產(chǎn)品看，高端鈦合金材料實現(xiàn)收入13.38 億元，較同期下降19.38%；超導(dǎo)產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.02億元，較同期增長60.90%；高性能高溫合金材料實現(xiàn)收入2.83 億元，較同期上升284.84%。利潤率方面，截至2023H1，公司毛利率為32.29%，同比下降9.55pp，凈利率為20.45%，同比下降6.32pp；單季度看，2023Q2 毛利率為29.03%，同比下降13.61pp，環(huán)比下降7.46pp，凈利率為18.58%，同比下降10.28pp，環(huán)比下降10.28pp。期間費率方面， 截至2023H1 公司銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務(wù)費用率分別為0.56%/3.14%/6.17%/0.81%，分別同比變化-0.02pp/+0.87pp/-0.60pp/-0.26pp，單季度看，2023Q2，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.54%/3.12%/7.07%/0.36%，分別同比變化+0.10pp/-0.11pp/-0.52pp/+0.09pp。
訂單波動導(dǎo)致高端鈦合金材料營收下降，超導(dǎo)產(chǎn)品與高性能高溫合金高速增長。公司作為國內(nèi)鈦合金行業(yè)龍頭企業(yè)，始終深耕主營業(yè)務(wù)，高端鈦合金材料因交付節(jié)奏問題同比下降，超導(dǎo)產(chǎn)品、高性能高溫合金材料均保持高速增長。公司高端鈦合金材料2022H1/2022/2023H1 收入占比分別為79.65%/75.92%/63.35%，2023H1 營業(yè)收入同比下降19.38%；超導(dǎo)材料2022H1/2022/2023H1 收入占比分別為11.98%/14.75%/19.01%，2023H1 營業(yè)收入同比增速60.90%；高性能高溫合金材料2022H1/2022/2023H1 收入占比分別為4.85%/5.04%/13.38%，2023H1 營業(yè)收入同比增速284.84%。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，超導(dǎo)產(chǎn)品與高性能高溫合金材料均保持高速增長。
公司積極備產(chǎn)備貨，在建工程有望有序釋放。2023H1 公司預(yù)付款項為0.61 億元，較上年期末增長79.05%，主要是由于報告期預(yù)付材料款增加所致，應(yīng)收賬款為22.53 億元，較上年期末增長72.31%，主要是由于報告期受客戶回款特點影響期末欠款增長所致，公司存貨為28.44 億元，同比增加19.48%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為0.50 億元，主要是由于報告期公司持有票據(jù)到期使得當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較同期增加所致。公司募投的“高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項目”預(yù)計2023 年12 月投產(chǎn)，“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目”、“超導(dǎo)創(chuàng)新研究院項目”、“超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”預(yù)計2024 年12 月投產(chǎn),有望有序釋放產(chǎn)能。
投資建議：考慮軍品訂單波動及上游原材料價格上漲影響，我們下調(diào)2023-2025 年歸母凈利潤至11.87 億元、15.85、20.41 億元（原值13.71 億元、17.28 億元、22.17 億元）對應(yīng)PE 分別為25X、19X、15X，公司作為國內(nèi)高端鈦合金行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年加強高溫合金產(chǎn)品布局，將受益于下游需求快速放量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：原材料價格波動風(fēng)險，市場需求波動風(fēng)險，核心競爭力下滑風(fēng)險。
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