即使從最近的銀行業動蕩中獲得了豐厚的利潤，博阿茲·溫斯坦（Boaz Weinstein）也沒有幸災樂禍。作為薩巴資本創始人、被譽為“黑天鵝之王”的傳奇交易員，溫斯坦表示之前押注信貸緊縮的人，現在才剛剛開始收網，前面還有豐厚的回報在等著他們。

溫斯坦自己也是其中之一。

(相關資料圖)

他所管理的對沖基金薩巴資本規模達43億美元，最擅長的投資策略之一就是“黑天鵝策略”，即在動蕩市場的黑天鵝極端事件中獲取巨大利益。正是這種戰術讓他在2020年疫情期間斬獲73%的驚人收益。

為了從市場危機中獲利，薩巴資本會瞄準個別公司信用違約掉期中的異常情況，為CDS價格高的高質量公司提供信用保護，再買入風險被低估的周期性公司和金融公司的CD作為對沖。

而現在溫斯坦稱，金融業壓力可能已經在撕裂私人信貸和保險公司。

溫斯坦在近日接受采訪時說：

“在我看來，現在的對沖成本如此之低，而未來六個月出現拋售的可能性空前地高。”

他認為，這種拋售可能會將信貸利差推向危機水平，引發“破產潮”，并給已經涌入私人信貸和商業房地產保險公司當頭一棒。

危機中的機遇

溫斯坦曾擔任德意志銀行信貸部前聯合主管。他表示已經感覺到銀行開始緊張了，因為銀行一直在悄悄地通過信用衍生品削減風險，提高資本金比率，應對即將到來的違約潮。他說：

“在我的職業生涯中，我們第一次交易了蘋果CDS。我相信買方不會覺得利差太低，但那是因為他們需要對沖。有時候，他們甚至想買無數份CDS。”

溫斯坦職業生涯中最為人津津樂道的事情莫過于2012年，他帶領團隊對抗小摩“倫敦鯨”事件。

彼時，號稱“倫敦鯨”的摩根大通交易員布魯諾·伊克希爾（Bruno Iksil）押注美國信用環境將有所改善，進行了大量的衍生品交易，而溫斯坦反其道而行之，指出最好的投資機會就在伊克希爾大舉賣空的9-10年期CDS。結局就是，伊克希爾輸得一塌糊涂，此前不被看好的溫斯坦卻轉虧為盈，從此在華爾街名聲大噪。

但這一次，像華爾街的幾乎所有人一樣，溫斯坦承認他也沒有預見到三家美國銀行的倒閉和瑞信爆雷，不過他也指出當下的市場已經是暗流涌動。本周，第一共和銀行的存款外流和市值暴跌再度打破表面上的平靜，而這似乎是意料之中。

同遭遇擠兌的地區銀行一樣，目前美國保險公司可能也需要面臨所謂的失約風險即保戶套現或不續約的比率。

據溫斯坦透露，已有基金與其接觸，希望他參與評估保險公司誤判保單失效的風險，因為這可能導致保險公司的負債端危機，引起對其資產的擔憂。他直言，在經濟下滑的情況下，保險公司CDS利差會遠超其他板塊，并且同地區銀行一樣，受到市場最嚴格的審查。

4月5日，溫斯坦曾在一條推文中點名林肯國家公司。自銀行動蕩爆發以來，這家投資級評級公司的五年期CDS已經飆升至335個基點左右，并且從未見回落。溫斯坦持有該公司的CDS，最近也拋售了其中的一部分。

除此之外，在廉價貨幣時代，私人信貸企業也是溫斯坦鎖定的另一個目標。數據顯示，上一季度美國法院處理的破產申請達到2009年以來頂峰。

盡管涉及的資金規模龐大，但私人信貸企業信息往往不透明、價格不公開，因此其問題一般隱藏在表面之下。

這也是為什么溫斯坦警告“明年私人信貸將出現嚴重的危機”。一些投資者或許因為買到11%的高收益擔保貸款沾沾自喜，但其實許多公司的利息開支遠高于這個數字。

危險的信號

另外，溫斯坦還指出債券市場也對經濟狀況發出了可怕的警告。美債倒掛在持續，收益率與硅谷銀行倒閉后的水平不相上下。

相比之下，目前的股市和信貸都很平靜，經濟數據和勞動力市場看起來仍然強勁，表明經濟衰退可能不會來得那么快。

美股波動率的VIX指數已經從銀行動蕩期間的26下降到20以下。在信貸方面，美國投資級公司債券利差或已經“解除警報”，風險溢價從3月份的峰值回調了20多個基點。

溫斯坦認為，在一個“溫水煮青蛙”的熊市中，危機爆發的時機對信用衍生品影響不大。“黑天鵝策略”自疫情過后收益空間遭到擠壓，與之相比，鎖定特定的幾家公司或許能更好地利用市場波動撈金。

在牛市中，特別是在量化寬松政策的背景下，“黑天鵝策略”可能會失靈。雖然薩巴資本確實在高波動的市場中狠賺了一筆，但2008年金融危機后，信貸產品長達十年的反彈意味著獲利機會減少。2010年至2019年中，薩巴資本虧了五年，在新冠疫情爆發時才翻身回本。

如果美聯儲最終實現了美國經濟的軟著陸，那么“黑天鵝策略”的好日子就真正到頭了。

但至少目前來說，美聯儲瘋狂加息475個基點的威力才剛剛顯現。溫斯坦覺得經濟衰退有可能在一年內發生，屆時人們會發現有一系列的風險和危機都被忽視了。他說：

“當前存在著不確定性的迷霧。當迷霧散去，價格將再次更好地反映基本價值。”

關鍵詞：

責任編輯：Rex_27