醫(yī)藥股一直是投資者又愛又恨的行業(yè)，它的特點始終是即低估又沒有像樣的漲幅行情。從醫(yī)藥行業(yè)近幾年的發(fā)展來看，雖然我國有著龐大的醫(yī)藥需求，但是集采等宏觀調(diào)控一定程度上減輕了老百姓的負擔，但部分限制了醫(yī)藥行業(yè)的盈利能力天花板。
(資料圖)
在持續(xù)估值殺跌接近尾聲后，醫(yī)藥股除了中藥外仍沒有可觀的行情，該行業(yè)是否值得長期投資？醫(yī)藥行業(yè)還有哪些細分行業(yè)機會值得期待？本文將深度解析。
連股神都無法把握的醫(yī)藥股投資
醫(yī)藥股的分支比較復雜，可以初步分化為三大塊：藥品、醫(yī)療服務和醫(yī)療器械。
藥品分為仿制藥、創(chuàng)新藥、原料藥和中藥。創(chuàng)新藥和仿制藥的區(qū)別在于專利的問題，創(chuàng)新藥屬于是專利未到期的藥品，仿制藥是專利到期后的仿制藥品，價格相比創(chuàng)新藥要低。有部分的藥企追隨創(chuàng)新藥研發(fā)的me too的高仿藥也屬于是創(chuàng)新藥。
醫(yī)療服務分為連鎖藥房、專科醫(yī)院、全科醫(yī)院、醫(yī)美、CXO等細分行業(yè)。醫(yī)療器械主要有設備、耗材以及IVD。這兩大行業(yè)的每個分支的邏輯都有所不同。
總體來看，醫(yī)藥行業(yè)整體的投資邏輯很難概括，不同細分行業(yè)不同公司都有著不同的估值區(qū)間，所以整體行業(yè)的行情很難出現(xiàn)。
1993年，美國第一次Biotech泡沫破裂，華爾街分析師一度懷疑58%以上的Biotech公司將很快破產(chǎn)。
然而，事情并未如想象中糟糕。1994年4月，紐約證券交易所制藥行業(yè)指數(shù)創(chuàng)下79點的歷史低點后，隨后5年連續(xù)上漲，到1999年4月的時候，它已經(jīng)上漲至369點，是當年低點的4.67倍。
在1999年的伯克希爾股東大會上，有位股東問巴菲特：1993年醫(yī)藥股大跌，你卻并沒有趁機低價買入主要制藥公司股票，是不是犯了一個大錯誤？
巴菲特回答說：我竟然沒有那么做，簡直太糟糕了。如果再出現(xiàn)這樣的機會，我會在一秒鐘內(nèi)做出反應，以低于市場平均市盈率水平的價格一籃子地買入一批大型制藥股。
連“股神”巴菲特在醫(yī)藥股的投資都做不到長周期的持有。他在每次大跌后才會抄底，從歷史上買過的賽諾菲、強生、輝瑞等公司來看，他每次持有不超過一年就會賣出，最長三年便會清倉。
醫(yī)藥股的滄海遺珠——創(chuàng)新藥
世界上具有較強板塊行情的醫(yī)藥方向至今來看除了醫(yī)藥器械便是創(chuàng)新藥板塊。從最具有代表性的XBI指數(shù)來看，盡管創(chuàng)新藥長期表現(xiàn)不錯但是每輪回撤都超過了37%。過去二十年來創(chuàng)新藥不斷走牛的原因便在于人類不斷進步的科技創(chuàng)新。
然而既然這些創(chuàng)新藥企業(yè)在金融市場中上市，那定價自然避免不了金融周期的影響。創(chuàng)新藥企業(yè)往往在新藥研發(fā)成功之前是虧損狀態(tài)的，公司的估值始終采用的是未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，簡單點說就是將未來新藥研發(fā)成功的銷售額折現(xiàn)到現(xiàn)在來確定估值，這種估值存在盈利端的極大不確定性，因為新藥研發(fā)成功率不確定性很高。
因為創(chuàng)新藥企業(yè)的盈利端不是很靠譜，所以決定醫(yī)藥股價格的是折現(xiàn)因子。從上圖XBI指數(shù)和十年期美債指數(shù)的強相關性可以發(fā)現(xiàn)，每當美債收益率下行時，創(chuàng)新藥股票便會大漲。這從微觀角度也比較容易解釋，當流動性充裕的時候，創(chuàng)新藥的市場投資情緒會比較濃厚，會催發(fā)出泡沫行情。
目前美債收益率已到達頂點附近，創(chuàng)新藥的行情離拐點不遠，的確是值得關心的品種。但是對于普通投資者來說，如果需要參與投資還是選擇ETF風險最小，因為單一個股有研發(fā)失敗的巨大風險暴露。
中證創(chuàng)新藥指數(shù)中前十大權重股包含恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、智飛生物、長春高新、沃森生物等，前十大之和為53.19%。其中包括了CXO、疫苗等公司，于創(chuàng)新藥這個主題來說并不純粹。恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)共有40只成份股，其中包括康方生物(09936)、復星醫(yī)藥(02196)、三生制藥(01530)、石藥集團(01093)、基石藥業(yè)-B(02616)、藥明生物(02269)等，其中有特色的創(chuàng)新藥企業(yè)更多，或能更受益于行業(yè)行情。
醫(yī)療器械和服務的細分方向或仍值得期待
在普惠醫(yī)療的背景下，醫(yī)藥行業(yè)除了創(chuàng)新藥以外值得關注的方向幾乎僅有國產(chǎn)替代以及消費醫(yī)療方向。
根據(jù)《2022 年中國科學儀器行業(yè)全景圖譜》，科學儀器已經(jīng)成為我國第三大進口產(chǎn)品，僅次于石油和電子元器件。2022 年色譜/質(zhì)譜/光譜儀進口率達83%/81%/75%，高端科學儀器設備國產(chǎn)替代空間廣闊。
根據(jù)公開的信息，我國政府正積極推動高端分析儀器國產(chǎn)化進程，以打破國外在該領域的壟斷地位。為了實現(xiàn)這一目標，國家不斷出臺一系列利好政策，其中包括對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息和加大信貸支持。
據(jù)預計，2022年9月國常會決定的總體規(guī)模預估為1.7萬億元，財政部、發(fā)改委等相關部門也聯(lián)合下發(fā)了《關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知》，對新增10個領域設備更新改造貸款貼息2.5%,額度超過2000億元。這兩則重磅政策將提供低息貸款，有助于加速消費端設備更替周期，進一步推動我國儀器市場采購浪潮。
目前A股有關科學儀器的上市并不多，聚光科技和禾信儀器是其中細分的龍頭公司。
在疫情后復蘇的背景下，醫(yī)美行業(yè)具有較強的彈性。從不同業(yè)務結構來看，醫(yī)美業(yè)務的復蘇確定性較強，而醫(yī)美產(chǎn)品和化妝品業(yè)務兼有的公司則受到化妝品品牌輪動的影響較大。藥品器械生產(chǎn)商的增長穩(wěn)定性較好，而下游醫(yī)美機構受線下消費波動導致業(yè)績波動較大。
愛美客作為專注于醫(yī)美的公司，業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)。2023年第一季度，營業(yè)收入達到6.3億元，同比增長46%;歸母凈利潤為4.14億元，同比增長51%,表現(xiàn)出強勁的反彈趨勢。從長遠發(fā)展來看，愛美客的產(chǎn)品結構保證了中長期增長的持續(xù)性。核心產(chǎn)品嗨體穩(wěn)定增長，高端新品濡白天使持續(xù)放量，在研產(chǎn)品有序推進支撐中長期發(fā)展。
華熙生物和巨子生物分別兼有化妝品和醫(yī)美產(chǎn)品。2022年，華熙生物的功能性護膚品業(yè)務實現(xiàn)收入46.07億元，同比增長38.80%。然而，增速環(huán)比回落較為明顯，至2023年第一季度化妝品板塊呈現(xiàn)略微下滑情況。巨子生物2022年功效性護膚品營收15.6億元，同比增長81.3%。線上數(shù)據(jù)顯示，其在2023年第一季度維持著較好增速。
上游醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈方面，華熙生物在2022年對醫(yī)美事業(yè)部進行了組織架構調(diào)整，產(chǎn)品上填充領域在2022年第四季進行了產(chǎn)品試點獲得較高滿意度。未來潤致系列未來大單品和組合趨勢填充信心較足。巨子生物專注于膠原蛋白，隨著技術進步和新品上市，重組膠原注射劑滲透率有望實現(xiàn)提升。
下游醫(yī)美機構方面，朗姿股份2022年醫(yī)美業(yè)務實現(xiàn)收入14.06億元，同比增長9.25%。手術類醫(yī)美業(yè)務毛利率下滑超過8個點，但2023年醫(yī)美業(yè)務的業(yè)績實現(xiàn)快速修復，帶動了公司業(yè)績整體修復。總體來說，醫(yī)美行業(yè)在疫情后的復蘇中表現(xiàn)出較強的彈性和發(fā)展?jié)摿Α?/p>
總結：山重水復疑無路，柳暗花明又一村
醫(yī)藥股目前正處于投資的至暗時刻，“醫(yī)藥投資緊縮+集采+創(chuàng)新瓶頸”的持續(xù)壓力下，板塊的行情近乎喘不過氣。但是，隨著時間的推移，這些因素慢慢有了轉(zhuǎn)變，疫情不再是影響的重要因素，集采的影響已被消化，新藥的創(chuàng)新周期在被打開，醫(yī)藥板塊新一輪的周期行情或?qū)⒑糁?，投資者或不用過度悲觀。
〖 證券之星資訊 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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責任編輯：Rex_11
