自6月中旬央行鼓勵頭部券商向中小非銀機構(gòu)釋放流動性以來，一些頭部券商發(fā)行短期融資券、金融債的舉措陸續(xù)落地：8月19日，華泰證券60億元金融債簿記發(fā)行，中金公司25億元金融債將于8月20日簿記發(fā)行。這部分資金正在逐步注入中小非銀機構(gòu)，以提供流動性支持。

流動性傳遞路徑明確

自7月19日起，廣發(fā)證券、中信證券、中信建投證券、國泰君安證券已陸續(xù)成功發(fā)行50億元、90億元、40億元、80億元金融債，加上華泰證券和中金公司，合計有345億元資金已經(jīng)或?qū)⒁斗胖林行》倾y機構(gòu)，幫助其化解個別風(fēng)險事件后流動性傳導(dǎo)不暢的問題。

某頭部券商股債融資部業(yè)務(wù)人士介紹：“證券公司發(fā)行金融債的資金用途非常明確，就是向中小非銀機構(gòu)傳遞流動性，具體資金使用情況每周會向央行匯報。”

國泰君安證券在首期金融債發(fā)行公告中披露，募集資金可具體用于債券交易等，包括以回購、現(xiàn)券買賣等方式向非銀金融機構(gòu)提供流動性支持。中信建投證券也在發(fā)行公告中明確，本期金融債所募集資金全部用于補充公司營運資金，償還到期債務(wù)，并給予中小證券公司、公募基金等流動性支持。

除了頭部券商金融債發(fā)行陸續(xù)落地，近期以頭部券商為主的多家券商也加快了發(fā)行短期融資券的步伐。政策鼓勵頭部券商充當(dāng)從銀行到非銀行機構(gòu)的橋梁，以首期新增短融落地為起點，6月26日以來至今，共有28只合計規(guī)模為732億元的新增短融順利發(fā)行，而去年6月至8月三個月共發(fā)行18只短融，合計規(guī)模為440億元。

一位中小券商固定收益部業(yè)務(wù)總監(jiān)表示，表面上看是央行給予大券商融資支持，但實際目的是幫助中小券商，通過流動性傳導(dǎo)恢復(fù)市場信心。

優(yōu)質(zhì)券商差異化加杠桿

6月21日以來，共有國泰君安、中信證券等9家頭部券商獲得央行核準(zhǔn)提高短期融資券待償還余額上限，合計規(guī)模達3041億元。

金融債方面，除前述券商，招商證券發(fā)行不超過50億元金融債、海通證券發(fā)行不超過70億元金融債已獲央行核準(zhǔn)，中國銀河、申萬宏源也已經(jīng)獲得證監(jiān)會對其發(fā)行金融債無異議的監(jiān)管意見書，具體發(fā)行額度尚待央行核準(zhǔn)。

廣發(fā)證券非銀分析師陳福認為，通過支持大型券商向中小非銀機構(gòu)提供流動性，有助于緩解非銀機構(gòu)尤其是中小非銀機構(gòu)產(chǎn)品戶的流動性緊張壓力，有助于維護同業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定。此外，短融規(guī)模擴大、金融債松綁，不僅能降低券商融資成本，也能拓寬杠桿資金來源，可能帶來杠桿提升的效應(yīng)。

廣發(fā)證券非銀團隊通過研究國內(nèi)證券行業(yè)經(jīng)營杠桿的演變發(fā)現(xiàn)，2012年至2015年6月，政策鼓勵創(chuàng)新，券商募集資金主要流向了兩融、股權(quán)質(zhì)押等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。后來在監(jiān)管趨嚴環(huán)境下重資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，券商行業(yè)杠桿倍數(shù)回落至平穩(wěn)狀態(tài)，行業(yè)均值在2.6到3倍，絕對數(shù)值上處于較低水平。

國信證券研究發(fā)現(xiàn)，目前上市券商杠桿水平大概在3倍左右，遠低于監(jiān)管上限?；诖?，國信證券認為，在分類監(jiān)管的框架下，龍頭券商可以享受政策紅利，有望實現(xiàn)差異化加杠桿。以交易為中心的機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展模式會更為豐富。龍頭券商有望參與到衍生品交易、跨境業(yè)務(wù)以及私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù)中，這些優(yōu)質(zhì)券商的杠桿率在合理范圍內(nèi)將得到提升。

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