嗶哩嗶哩第三季度營(yíng)收32.3億元，市場(chǎng)預(yù)期30.68億元，去年同期18.59億元。

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嗶哩嗶哩：用戶破圈、變現(xiàn)優(yōu)化

我們看好嗶哩嗶哩的收入及用戶增長(zhǎng)前景，源于其年輕化強(qiáng)交互社區(qū)、獨(dú)特鮮明的內(nèi)容生產(chǎn)、及豐富的內(nèi)容儲(chǔ)備。我們預(yù)測(cè)2019至2022年，公司收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)44%。隨著變現(xiàn)多元化推進(jìn)，公司有望在用戶拓張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)，基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型給予目標(biāo)價(jià)57美元，相當(dāng)于8.1倍2021年預(yù)測(cè)市銷率。

Z世代泛娛樂文化社區(qū)。

嗶哩嗶哩于2009年成立，從最初的二次元小眾網(wǎng)站，圍繞用戶+內(nèi)容不斷延展破圈，現(xiàn)已成長(zhǎng)為高粘性的泛文娛視頻社區(qū)，第二季度月活規(guī)模達(dá)1.72億。基于其龐大的年輕用戶群體及獨(dú)特的用戶生產(chǎn)內(nèi)容，我們預(yù)測(cè)2019至2022年，公司月活/收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)26%/44%，受益于用戶增長(zhǎng)及貨幣化加強(qiáng)。

用戶破圈：銜接泛文娛社區(qū)，打開用戶天花板。

憑借鮮活的用戶生產(chǎn)內(nèi)容和彈幕互動(dòng)特色，嗶哩嗶哩迅速捕捉Z世代(90-00后)社交需求釋放的機(jī)遇。在全面滲透Z世代之余，公司從二次元亞文化圈逐漸拓展至泛文娛領(lǐng)域，銜接主流價(jià)值觀以打開用戶天花板。隨著內(nèi)容品類的擴(kuò)展(20多種)及品牌建設(shè)初現(xiàn)成效，我們看好月活上升、用戶粘性提升空間。我們預(yù)測(cè)2019至2022年，月活年均復(fù)合增速達(dá)26%，至2022年達(dá)2.4億。而受益于平臺(tái)旺季、高效獲客、及熱門內(nèi)容上線(例如：《說唱新世代》、《天官賜福》)，預(yù)計(jì)2020年下半年用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。

變現(xiàn)多元化：內(nèi)容擴(kuò)展，變現(xiàn)優(yōu)化。

隨著內(nèi)容品類的衍生擴(kuò)張，嗶哩嗶哩有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)多樣化，降低對(duì)手游變現(xiàn)的依賴。一方面，游戲代理及聯(lián)運(yùn)有望迎來更多頭部產(chǎn)品，如《死亡細(xì)胞》等。FGO作為核心頭部游戲，流水在第三季度環(huán)比將有所恢復(fù)，同時(shí)《碧海航線》、《超異域公主連結(jié)》等游戲表現(xiàn)良好。另一方面，我們長(zhǎng)期看好公司直播增值服務(wù)及廣告變現(xiàn)潛力，預(yù)測(cè)2019-2022年收入年均復(fù)合增速達(dá)64%及67%，受益于：1)英雄聯(lián)盟獨(dú)家直播版權(quán)、豐富劇集儲(chǔ)備下付費(fèi)率及ARPU的提升;2)廣告形式富媒體化、花火平臺(tái)推進(jìn)后廣告營(yíng)銷價(jià)值的釋放。

首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，給予目標(biāo)價(jià)57美元，分別相當(dāng)于8.1/6.3倍2021/22年預(yù)測(cè)市銷率，倍數(shù)略高于行業(yè)平均。催化劑：1)由于旺季因素第三季度業(yè)績(jī)或?qū)⒈憩F(xiàn)強(qiáng)勁;2)用戶增勢(shì)亮眼;3)新游及劇集上線潛在利好。(來源：招銀國(guó)際)

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