摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson曾準確預測，美股會迎來第二波10%的回調，因為“盡管選舉結果不確定，財政刺激無法在大選前通過和第二波疫情，投資者還是過于自滿”。如其所言，10月末，標普500指數下跌了9%，納斯達克和羅素2000指數分別下跌了10%和7%。
那么，這是否意味著回調結束了呢?Wilson回答：
“最糟糕的回調是結束了，但我們仍然認為11月可能仍維持波動，因為我們現在比幾周前更加確定，大選結果會出現爭議，疫情反撲會加劇封鎖帶來的風險。”
Wilson表示，考慮到眼前非常明顯的風險事件，股權風險溢價(ERP)應該更高，而目前的情況確實也符合他的觀點——ERP從10多天前的375個基點上升了約30個基點，達到405個基點。
與此同時，由于利率已維持在零附近，無法像往常股市拋售時那樣再下降，市盈率已縮水了約10%。
綜上，Wilson認為，在選舉期間，ERP應該根據實際波動率再提高50個基點。
上周ERP再漲40個基點，非常接近他50個基點的目標。值得注意的是，若再漲10個基點，標普500指數會再跌2%至200日均線附近的3130點水平。
Wilson告訴客戶，預期的回調已經基本結束，本周美股仍會繼續走軟，建議買入。
但標普500指數真正恢復牛市趨勢可能需要一段時間，股市參與者將需要搞清楚選舉結果的影響、第二波疫情爆發、進一步封鎖的可能性以及最重要的——更高的利率等因素的影響。
Wilson寫道，選舉結果膠著對股市估值來說或許并不是一件壞事，不確定性通常伴隨著更高而不是更低的ERP。
但前方有一盞巨大的警示燈：美債收益率飆升。
一個月前，高盛首次預測，如果出現民主黨大獲全勝的情況，美國國債收益率將飆升50個基點。而摩根士丹利更大膽預測會飆升100個基點。
Wilson指出，大摩押注美債收益率暴漲是有理有據的，其中最有力的證據是，在過去的幾周美股回調10%的時候，10年期收益率上升了10個基點，對股六債四的對沖組合和風險平價組合來說是非常沉重的打擊。
風險平價是一種投資管理方法，它側重于基于波動性風險的分配，而不是資本的分配。
10年期收益率甚至已經突破了200日移動均線，這是近兩年來的首次。
Wilson認為，這次的大選在很多層面上與2016年非常相似，而且恐慌程度更大。2016年大選后，10年期國債收益率在短短幾周內上漲了120個基點。鑒于Wilson過去的準確預測，他這次預測的暴漲100個基點也不是不可能。
標普500指數中的科技股往往被視作通貨緊縮的有效對沖，收益率這樣的大幅調整將對風險資產產生可怕的影響，Wilson也承認“ERP無法快速回落來抵消利率上升的影響，因此市盈率將會受到打壓。”
收益率大漲對于那些市盈率最高的股票(即像FAAMG這樣非常昂貴的成長型股票)和那些公司收益與高美債收益率的股票(防守型股票)來說應該是最痛苦的。
相反，市盈率較低的公司和那些從高利率中受益的公司(金融股和周期股)受到的傷害應該最小，這或許可以解釋，為什么科技股的拋售與小盤股、周期股和能源股的飆升往往同時發生。
總結來說，Wilon建議本周應買入股票，但要買入已將美債收益率大幅上漲進行定價的股票，以及預期明年盈利大幅反彈的股票，避開利用倍數估值法進行估值的股票，這些股票會在高利率環境下走低。
倍數估值法是一種基于相似資產以相似價格出售的估值理論。它假設價值與公司特定變量(如營業利潤率或現金流)的比率在類似的公司中是相同的。
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