說到白酒，大家首先想到的可能是茅臺、五糧液等高端白酒。
確實，現在大多數的白酒企業都在努力往高端方向擠，每到逢年過節就會爭相漲價，生怕價格一低，會被人覺得自己是款“低端酒”。
而主打低價的北京順鑫農業股份有限公司(000860.SZ，以下簡稱：順鑫農業)，可以說是一眾白酒企業中的“異類”。其主要產品是北京知名的二鍋頭品牌——牛欄山。
順鑫農業表面看起來十分風光，酒類業務在去年首次突破百億營收大關，成為第五大上市酒企。不過，《每日財報》通過順鑫農業這份半年報可以看到，中低端酒難以維系，高端布局難突圍、地產業務淪為“拖油瓶”。過去的一段時間里公司日子過得也并不輕松。
上半年凈利下滑，農業盈利能力有待提高
順鑫農業前身為牛欄山酒廠，1998年經北京市人民政府批準，由北京市泰豐現代農業發展中心作為獨家發起人，以募集方式設立北京順鑫農業股份有限公司，同年11月4日于深交所上市，成為北京第一家上市酒企。
在上市后的順鑫農業開始多元化發展，業務范圍十分廣泛，既包含輕資產的食品加工制造，如白酒的生產銷售、生豬屠宰及肉制品加工、農副產品生產加工等，又涵蓋重資產的房地產開發、水利與建筑工程施工和物流業務等。
雖然玩的花，并不代表玩得好，順鑫農業近年來疲態愈發明顯。
8月21日，順鑫農業發布2020年半年度報告，公司實現營收約95.2億元，同比增長13.12%;歸母凈利潤約5.48億元，同比下降15.36%，基本每股收益約0.74元，同比下降15.36%。
公司從事的主要業務包括白酒釀造與銷售、肉豬的繁育與屠宰、房地產開發等。其中白酒業務約占主營業務60%以上，豬肉業務約占20%以上，房地產業務占3%以上。
數據顯示，2020年上半年，順鑫農業豬肉產業營業收入24.59億元，同比增長70%左右。也正因此，才推動了順鑫農業收入實現了正增長。不過，與白酒產業不同，順鑫農業的豬肉產業雖然收入增長迅速，但在利潤貢獻上，卻幾乎起不到任何作用。
上半年，順鑫農業的豬肉產業毛利率在1.86%左右，與去年同期相比，下滑6.38個百分點;同期，順鑫農業的白酒產業毛利率為38.89%，雖然也同比下滑5.7個百分點，但與豬肉產業相比，依然很高。豬肉產業的盈利能力有待進一步提高。
中低端酒難以維系，高端布局難突圍
值得注意的是，順鑫農業白酒產品的毛利率再次出現明顯下滑。上半年公司整體毛利率29.2%，同降7.6個百分點，而其中白酒業務毛利率同比下滑5.7個百分點至38.9%，這令本就在毛利率墊底上市白酒公司的順鑫農業更加尷尬。
而這也是順鑫農業白酒業務毛利率的連續4年下滑，從2016年的62.59%下滑23.7個百分點之多。
目前順鑫農業白酒產業有兩個品牌，一個是二鍋頭牛欄山，一個是寧誠老窖。2017年-2019年，順鑫農業白酒業務分別實現營收64.51億元、92.78億元和102.89億元，同比增長23.96%、43.82%、10.91%。同期，白酒業務的營業成本分別為29.12億元、46.74億元和53.42億元，成本增速超營收增速。
值得注意的是，順鑫農業2019年白酒業務成本中，包裝材料費用達25.16億元，同比增長27.73%，而原材料費用僅為21.83億元。這也意味著，一瓶牛欄山酒的包裝費用或遠大于基酒等原材料的費用。
這也說明了產品生產成本已沒有多少下滑空間，要提升毛利率，只能在產品價格上做文章。然而白酒行業的競爭愈演愈烈。順鑫農業以“牛欄山”品牌主打光瓶酒市場，定位低端，對比同檔的老村長、紅星二鍋頭等產品，在15元價值帶，牛欄山擁有較大優勢。
而價格帶再往上提一個檔次，順鑫農業就沒那么順心了。尤其是在30元-50元價格帶，瀘州老窖、郎酒、汾酒、洋河等多家高端品牌都在對光瓶酒市場虎視眈眈。其中，汾酒的光瓶酒玻汾售價已經站上了50元價格帶。
近年來，順鑫農業也推出了青龍和黃龍高端系列，官方售價均在500元以上。2020年1月起，順鑫農業還提高了三牛、百年紅和珍品陳釀系列、光瓶酒的售價。
此外，牛欄山也將“戰場”開辟到了汾酒等名酒品牌的“后院”，在基酒量大且優質的山西呂梁成立生產基地，顯然高端化布局的意圖十分明顯。但其高端化成效似乎大打折扣，在市場上并沒有激起多少水花。
主要因為目前全國消費者都形成了對牛欄山低端化的認知，牛欄山要突破認知障礙需要很高的教育成本。另外低端產品與高端產品的消費群體差異、渠道差異都很大，因此要實現高端化對順鑫農業來說，資源投入非常大，后續利潤可能會進一步被蠶食。
順鑫農業在財報中也表示，當前其白酒產業存在三大風險，第一是系統性風險，宏觀環境的變動和行業政策的調整，將對公司發展會產生影響;第二是市場開拓風險，在國內中低端白酒市場競爭加劇的背景下，公司白酒產品在進行外埠市場拓展過程中，會面臨不確定性;第三是假冒產品侵權風險，假冒偽劣產品是困擾名酒企的一大難題，此類侵權行為若得不到有效控制，將對企業品牌和市場造成不利影響。
負債前行，地產業務淪為“拖油瓶”
順鑫農業的第三大業務——房地產業則是連年虧損。從2015年-2019年，順鑫佳宇的虧損不斷擴大，四年累計虧損超10億元。2020年上半年虧損繼續依舊延續。
地產開發業務一直都是順鑫農業的“拖油瓶”，房地產不但不貢獻業績，還成為債務拖累。導致順鑫農業成為為數不多的高負債上市酒企。
《每日財報》注意到，自2011年開始，順鑫農業的資產負債率就一直在60%以上，其中2017年-2019年順鑫農業三年的資產負債率分別為61.29%、61.07%和66.12%。對比之下，同期行業的這一指標平均值分別為28.4%、27.71%和30.06%。
高負債之下，順鑫農業不得不借新還舊。近日，公司宣布擬發行10億元中期票據，發行期限不超過3年，募集資金用于償還或置換銀行貸款、補充流動資金。在今年3月初時，順鑫還發行了為期270日的5億元規模疫情防控債，發行利率2.72%。
盡管順鑫農業很早就對外表示要將這個“拖油瓶”剝離出來，不過，至今并沒有什么實質性進展。順鑫農業房地產業務以存量項目開發和銷售為主，運營主體為子公司北京順鑫佳宇房地產開發有限公司，主要項目在北京、海南和包頭。
受地產調控影響，庫存去化較慢，未來預計仍需投入資金，且在公司剝離主業的大方向下，收入會逐年減少。
關鍵詞： 白酒
責任編輯：Rex_07
