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事件:公司發布2022年年度報告及2023年第一季度報告,2022年公司實現營收16.07億元,同比增長29.48％,實現歸母凈利潤1.70億元,同比增長7.84％,實現扣非歸母凈利潤1.37億元,同比下降7.14％。其中,2022Q4,公司實現營收4.86億元,同比增長28.0％,實現歸母凈利潤0.48億元,同比增長19.11％。2023年Q1實現營收4.33億元,同比增長23.89％,實現歸母凈利潤0.42億元,同比增長19.24％。

投資要點23Q1業績表現較好,無菌包裝穩步增長。2022年公司實現營收16.07億元,同比增長29.48％,實現歸母凈利潤1.70億元,同比增長7.84％。分產品看,公司2022年液態奶無菌包裝、非碳酸軟飲料無菌包裝營業收入分別為15.75、0.27億元,同比+30.86％、-14.85％。量價拆分來看,無菌包裝生產量為116.75億包,同比增長34.64％,銷售量為114.77億包,同比增長32.32％,客單價為0.14元/包,同比下降1.99％。公司擴產全面推進,為之后發展厚植動能。伴隨新產線產能的持續爬坡放量,公司產能由期初的105億包增至期末的180億包,增幅達到71.43％。根據益普索的研究報告,2022年公司占中國無菌包裝市場銷售量的10.1％,占中國液態奶市場無菌包裝供應商銷售量市場份額達到13.3％。公司與下游知名液態奶和非碳酸軟飲料生產商建立了長期良好的合作關系,2022年公司大客戶伊利產生銷售額12.01億元,同比增長38.36％,占年度銷售總額比例同比增長4.4pct至74.69％。2023年Q1實現營收4.33億元,同比增長23.89％,實現歸母凈利潤0.42億元,同比增長19.24％。

毛利率受原材料價格上漲及運費調整影響,費用端管控較好。盈利能力方面,2022年公司毛利率同比下降10.06pct至17.23％,主要系運輸費調整至營業成本以及原材料價格上升所致。2023Q1毛利率同比下降1.22pct至18.97％,若剔除運費調整的影響,毛利率同比下降7.16％。費用率方面,2022年公司期間費用率合計5.19％,同比下降5.46pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率為1.31％/3.26％/0.63％/-0.01％,同比-3.46/-2.04/-0.04/+0.08pct,綜合影響下,2022年公司凈利潤率為10.54％,同比下降2.12pct。2023Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率為1.62％/5.85％/0.64％/-1.87％,同比-2.36/+2.58/-0.04/-2.01pct。綜合影響下,2023Q1公司凈利潤率為9.67％,同比下降0.37pct。現金流方面,2022年公司經營活動現金流凈額為-0.31億元,同比下降139.01％,其中Q4單季度為-1.03億元,同比下降276.90％,主要系原材料采購增加所致。2023Q1公司經營活動現金流凈額為-1.88億元,同比下降1015.35％,主要系未進行票據貼現、現金流入減少及產量增加購買原材料增加。

投資建議:考慮到公司作為內資無菌包裝龍頭企業,其產品力領先、與優質客戶伊利、新希望等知名液奶生產商合作關系穩定,有望在國產替代與增量消費的雙輪驅動下持續拓展市場份額。我們預測公司2023-2025年營業收入為20.53、25.82、32.21億元,同比增長27.7％、25.7％、24.7％,凈利潤分別為2.25、2.90、3.67億元,同比增長33.0％、28.7％、26.6％,每股收益分別為0.54、0.69、0.87元,首次覆蓋,給予“買入-B“建議。

風險提示:市場競爭加劇;原材料價格大幅上漲;客戶拓展不及預期等。

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責任編輯：Rex_22